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与火电的困境反转相似，城燃业绩改善可期：

从盈利模式角度来看，我们认为火电与城燃存在一定的相似性：1）从成本端来看，过去两年煤炭和天然气在“双碳”和俄乌冲突双重影响下价格大幅上涨，火电和城燃的成本端都承受巨大的压力；2）从收入端来看，电力和燃气的下游都是经营压力日益增长的工商业企业和存在保障民生要求的居民用户，价格全面疏导存在一定阻力。在电价和煤价双重改善趋势下，上市火电企业的业绩在2023 年一季度已经呈现明显的向好趋势。近期，城燃面临购气价格下行和居民气顺价两大因素刺激，我们认为城燃也有望与火电类似，进入困境反转通道。

成本端：合同内与合同外购气价格下行趋势确立城燃采购的天然气分为合同内气量和合同外气量。据中石油管道气定价合同方案，2023 年合同内气价定价高于2022 年，但近期由于下游需求缓慢复苏，部分气源央企开启降价促销，涉及小部分合同内气量。

而合同外市场化天然气价格在供暖季后持续下行，根据Wind 数据，截止6 月20 日，市场化LNG 价格约4009.8 元/吨，对比去年同期的6558.8 元/吨，同比下降38.9%。

收入端：居民气顺价对毛差修复贡献显著

城市燃气销售价格分为非居民和居民气价，均受地方政府监管，其中非居民气顺价及时性较强，居民气顺价难度相对较大。近期，为缓解成本上涨压力，内蒙古、南京、石家庄、重庆等地居民气顺价机制纷纷落地。根据目前一些省市的居民气顺价情况来看，居民气价上浮大体上在0.15-0.3 元/方，若假设居民气在整体零售气中占比约20%，居民气顺价有望使城燃公司整体毛差增加0.03-0.06 元/方，较当前毛差水平有明显提升，有望对城燃企业业绩修复发挥重要作用。

投资建议：

随着天然气采购成本回落和居民气逐步顺价，成本和收入端双重刺激，城燃毛差有望逐渐修复至合理区间，长期来看，天然气消费量有望持续增长。与火电相似，我们看好城燃板块困境反转，推荐国内燃气龙头【新奥股份】、高股息区域燃气公司【蓝天燃气】，建议关注优质燃气公司【九丰能源】【佛燃能源】【新天然气】【天壕环境】等。

风险提示：居民气顺价政策推进不及预期、上游天然气价格大幅反弹、下游用气需求不及预期风险。